曲美家居定增通過：資金缺超6億預虧1億，擴產合理性待考
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伴隨著業績高增長后斷崖式的下跌，上半年預虧超億元后，曲美家居（603818.SH）拋出的定增預案申請在8月7日獲得上交所的通過。但8月8日晚，上交所對公司出具了審核中心意見落實函。落實函中，曲美家居因風險提示不足被問詢，并要求公司補充完善募投項目相關風險提示。
今年2月，曲美家居公告稱預計募集資金不超過8億元，擬投入到“河南曲美家居產業二期項目”、“Ekornes挪威工廠產能升級建設項目”以及償還借款。
在針對上交所的回復中，曲美家居公布了公司的資金缺口。數據顯示，除去此次募投建設項目的資金需求，公司目前存在主要資金缺口約6.57億元，其中償還借款及補充流動資金的規模2.4億元。但鈦媒體App查閱年報數據了解到，公司目前的平均產能利用率低于50%，擴產合理性依舊待考。
8月8日，曲美家居股價小幅下跌，收盤跌幅0.35%，收盤報價5.65元，總市值33.07億元。而自2022年初以來，曲美家居跌幅達60%，2023年以來累計跌幅超10%。
資金缺口超6億
曲美家居主要從事中高檔民用家具及配套家居產品的研發、設計、生產和銷售業務，為消費者提供全屋家具和家居用品解決方案。
具體來看，此次募投項目“河南曲美家居產業二期”預計達產年營業收入9.81億元，稅后內部收益率為20.14%，完全達產凈利率為9.55%，高于2020-2022年的凈利率水平（2.80%、3.78%和0.77%）；Ekornes挪威工廠產能升級建設項目”預計達產年營業收入6.06億元，稅后內部收益率為22.70%，完全達產年凈利率為12.64%，略高于Ekornes的2020-2022年凈利率水平（11.00%、11.46%和8.93%）。
對于此次定增，上交所發出問詢函詢問公司募集資金規模的合理性，尤其是資金缺口問題。
在回復中，曲美家居測算，2020年至2022年期間，公司營業收入年復合增長率為6.49%。假設公司2023年-2025年營業收入同比增長率為6.5%，未來三年公司營運資金缺口為8134.74萬元。
此外，公司要保證最低貨幣資金保有量14.24億元，未來一年內需要償還的借款金額為4.47億元，而未來三年公司的凈利潤總額的4.8億元。
綜上所述，除去此次募投建設項目的資金需求，目前公司主要資金缺口約6.57億元，其中償還借款及補充流動資金的規模2.4億元。
曲美家居總體資金缺口
如考慮本次募投建設項目“河南曲美家居產業二期項目”和“Ekornes 挪威工廠產能升級建設項目”投資的資金需求，則公司目前的總體資金缺口約為12.69億元。
凈利潤方面，如下圖所示，曲美家居預計兩個項目建設期三年，將從第三年開始盈利，十年內凈利潤累計可以達到10.32億元。
曲美家居募投項目盈利預計
值得注意的是，去年曲美家居凈利潤驟降79%，2023年上半年，公司又預計上半年虧損1.08億元-1.60億元，同比減少186.02%到227.44%。對此曲美家居解釋，虧損是受到公司境外有息負債成本大幅提高、境外業務訂單減少和原材料價格上漲影響。
其中，有息負債成本的提高源于2018年曲美家居對境外公司Ekornes的收購。
公開資料顯示，2018年8月，曲美家居完成對挪威上市公司Ekornes的要約收購，曲美家居利用大股東借款、銀行并購貸款以及自有資金等方式籌集了交易所需的收購資金。受此影響，2020年-2022年，公司有息負債余額分別為32.53億元、35.73億元和 35.06億元，產生利息2.61億元、2.2億元及2.6億元。
在最新發布的落實函中，上交所要求曲美家居繼續補充經營情況細節，包括公司的生產經營情況和變化趨勢、2018年并購Ekornes后境外公司的經營情況以及補充完善經營風險提示。上交所表示，最終能否獲得中國證監會同意注冊的決定及其時間尚存在不確定性。
平均產能利用率不足50%，擴產引質疑
募投項目預期看似不錯，但曲美家居產能利用率較低是不爭的事實，擴產合理性也成為了上交所關注的焦點。
公告顯示，此次募投項目“河南曲美家居產業二期項目”擬在位于河南省蘭考縣的一期項目的基礎上，完成園區3#廠房、4#廠房的建設。項目建成后，將為公司增加床墊12.10萬套、軟床12.42萬套、沙發7.92萬套的產能，“Ekornes 挪威工廠產能升級建設項目”建成后，穩定生產年預計年產合計8萬張Stressless舒適椅、辦公椅、電動椅產品。
但擴產是否合理？鈦媒體App查閱公司前三年財報了解到，曲美家居的產能利用率較低，平均產能利用率逐年下滑。
數據顯示，受國內下游需求環境的影響，曲美家居境內成品家具（不含高端實木家具）的產能利用率分別為85.49%、82.66%、69.48%。
具體來看，曲美家居采用訂單式生產與批量式生產相結合的生產模式。目前公司在北京市順義區、河南省蘭考縣擁有兩大生產基地，八個生產工廠，按照產品類別劃分為定制一工廠、定制二工廠、定制三工廠、沙發工廠、曲木工廠、板木工廠、萬物工廠、蘭考工廠。
鈦媒體APP通過財報了解到，2020-2021年，曲美家居的平均產能利用率為57.81%和60.3%。且除“定制一工廠”產能利用率在90%以上甚至滿產外，其余工廠的產能利用率均未超80%。
到了2022年，曲美家居各個工廠的產能利用率更低，平均產能利用率僅為45.46%。
數據顯示，大部分境內工廠的產能利用率均在25%至70%之間。其中曲木工廠最高為69.73% ，之后是沙發工廠，產能利用率為51.47%。而此次募資擴產的萬物工廠（蘭考）工廠和蘭考工廠產能利用率倒數，分別為25.26%和35.67%。
曲美家居2022年產能利用率
對此，曲美家居回復上交所表示，本次境外、境內募投項目建設周期預計為2-3年，建設完成后歷經3-4年產能逐步釋放，整體而言，本次募投項目建設及達產周期預計可以匹配市場需求修復周期。
公司表示，2023年第一季度，Stressless品牌新增訂單9.3億挪威克朗，其中Stressless電動椅、辦公椅和舒適椅新增訂單分別為1.11億、2257.98萬和5.02億挪威克朗，較上一季度分別增加24.54%、33.01%和13.71%。盡管主要市場面臨較大的宏觀不確定性且仍處于負面預期，但Stressless新增訂單數量的回升表明了市場需求的階段性復蘇已經開始。此外，國內軟體家具行業也處于高速發展階段，2023年以來訂單恢復態勢良好，預計產能可以消化。
但曲美家居也預警，如果未來市場需求、競爭格局、市場開拓或行業技術發生重大不利變化，而公司不能采取及時、有效的應對措施，將使公司面臨新增產能不能完全消化的風險。（本文首發鈦媒體APP，作者｜郭夢儀）
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