【資料圖】

核心觀點：

公司發布23 年半年報，23H1 實現營收93.25 億元，同比-42.93%，歸母凈利44.26 億元，同比-53.53%；其中23Q2 營收44.68 億元，同比-45.58%，環比-7.99%，歸母凈利15.15 億元，同比-70.94%，環比-47.95%，業績下滑系硅料新增產能釋放，供需扭轉價格大幅下跌所致。

硅料以價換量實現去庫，大幅降價導致盈利下滑。產銷方面，23H1 公司多晶硅產量7.92 萬噸，同比+18.66%，其中23Q2 產/銷量4.53/5.15萬噸，同比+28.25%/37.3%,環比+33.85%/103.89%，主要系：1. 內蒙古一期 10 萬噸多晶硅項目爬產順利；2.Q2 公司以價換量積極消化一季度0.86 萬噸硅料庫存，上半年新疆基地接近滿銷；同時，高品質硅料也保證了公司去庫策略的順利執行。23H2 公司將分段完成例行檢修，預計Q3 產量5.5-5.7 萬噸，全年產量19.3-19.8 萬噸。盈利方面，23Q2公司硅料不含稅售價86.35 元/kg，同比-60.45%，環比-54.65%；單位成本50.34 元/kg，同比-0.61%，環比-5.82%；我們測算23Q2 公司硅料單噸凈利2.94 萬元，同比-78.74%，環比-74.46%。

N 型料賦能全新增長動力，延伸布局工業硅及半導體硅實現多元發展。

N 型電池加速放量帶動N 型硅料需求提升及溢價凸顯，根據硅業分會，23 年6 月28 日至8 月2 日期間，N 型硅料較致密料平均溢價達0.94萬元/噸。當前公司已實現N 型硅料批量銷售，有望賦能銷售溢價及出貨動能。此外，公司包頭一期10 萬噸多晶硅項目已建成達產，1000 噸半導體硅項目將于Q3 投產；公司布局工業硅可保障原料供應并提升盈利，拓展有機硅及半導體硅可降低對光伏行業的業務依賴，未來有望晉升為一體化+多元化硅料強企。

盈利預測與投資建議。預計23-25 年歸母凈利66/44/51 億元，給予23年15 倍PE，對應合理價值45.99 元/股，給予“買入”評級。

風險提示。政策及裝機需求不及預期，產業鏈價格波動及市場競爭風險。

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