【資料圖】

（以下內容從國金證券《低成本優勢凸顯》研報附件原文摘錄）

神火股份(000933)
投資邏輯
鋁錠低成本優勢凸顯，鋁箔產能持續擴張。2022年公司鋁錠和煤炭兩大核心業務的營收和毛利占比超過80%。公司具備電解鋁產能170萬噸/年（新疆神火80萬噸/年，云南神火90萬噸/年）。云南神火靠近氧化鋁主產地廣西百色，水電電價處于行業偏低水平，成本優勢明顯。歐盟啟動碳關稅政策后，云南水電鋁的綠電溢價有望進一步提升。新疆神火毗鄰準東煤田，疆內煤價較低且穩定，自備電疊加預焙陽極自給，電解鋁成本優勢凸顯。
鋁加工板塊產能持續擴張，水電鋁箔項目進入前期階段。公司目前具備鋁箔產能8萬噸（上海鋁箔2.5萬噸，神隆寶鼎5.5萬噸），神隆寶鼎二期6萬噸電池鋁箔正在積極推進，預計年底開始調試。云南新材料11萬噸具有綠電優勢的水電鋁箔正在進行項目前期，預計未來2-3年內公司鋁加工板塊形成25萬噸的鋁箔生產能力。
梁北煤礦改擴建完成，劉河煤礦擴儲積極推進。梁北煤礦改擴建完成后，公司煤炭產能達到855萬噸（永城礦區345萬噸/年，許昌、鄭州礦區510萬噸/年），但是實際達產仍需時間，預計未來幾年煤炭產量將穩步提高。永城礦區產品為無煙精煤，許昌礦區的梁北和泉店煤礦產品為煉焦配煤，二者均為冶金煤，下游客戶主要為大型鋼廠。鄭州礦區的大磨嶺煤礦產品為動力煤。
國內產能紅線已達，碳稅推高長期鋁價中樞。中長期來看，受到后續有色行業可能的碳稅以及電價等因素影響，鋁價運行中樞將逐步抬高，預計23-25年分別為1.9/1.95/2.0萬元/噸；氧化鋁價格預計將維持在目前3000元/噸的中樞水平。煤炭市場受限于國內已規劃待開發整裝礦權少、新建煤礦客觀的建礦周期長、鐵路運力短期難以快速改善及煤炭進口量大幅減少且短期難以增長，供需“緊平衡”的基本格局有望持續。
盈利預測、估值和評級
預計公司23-25年營收分別為378/395/412億元，預計實現歸母凈利潤分別為54.64/55.19/61.95億元，EPS分別為2.43/2.45/2.75元，對應PE分別為5.59/5.53/4.93倍。參考電解鋁和煤炭行業2023年9.42倍PE估值以及公司歷史估值水平，考慮到公司電解鋁低成本優勢及煤炭板塊的成長性，給予2023年7XPE，目標價16.99元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
產品價格大幅波動；電解鋁復產不及預期；生產成本大幅上漲。

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