【資料圖】

（以下內容從中國銀河《增長勢能延續》研報附件原文摘錄）

洋河股份(002304)
核心觀點：
近期我們參加公司股東大會，反饋交流信息，更新我們觀點。
洋河經歷 2019、 2020 年兩年深度調整，在 2021、 2022 年收入和利潤恢復增長態勢。 2023 年公司提出營收同比+15%的目標， Q1 如期達成。 在此次交流中， 管理層提到， 公司進一步增長的動力來自于：
1） 進一步開發省內省外空白市場。 例如省內的蘇錫常有待進一步開發，省外湘閩粵浙市場呈起勢趨勢。 同時要解決省內省外價差問題。
2） 堅定不移做高端、做品牌。 其中夢之藍手工班承擔品牌形象提升任務， M6+承擔放量安排。 近 3-4 年 M6+在省外市場的動銷已經取得了明顯的效果，未來進一步推動以 M6+為核心的全國化運作； 今年在全國確立了 52 個樣板市場打造高端品牌。 同時公司大規模擴建陶壇庫保障未來高端產品的品質。 3） 營銷模式從渠道+廣告走向消費者運營+品牌。 一方面進一步鞏固發揮洋河的網絡優勢，支持經銷商做大做強的同時優化渠道； 另一方面， 借助數字化工具等方式進行消費者會員運營， 以及營銷費用更多投入品牌運營、消費者運營、圈層開發而非渠道，這符合行業越來越往 C 端去做的趨勢。 4） 進一步激發洋河的組織優勢，推動人效提升。 包括管理下沉貼近市場一線， 強化部門業務導向， 以及借助數字化工具的精細化管理，管理創新等方面的變化。
短期來看， 截止 5 月中旬， 經銷商出貨和終端動銷情況符合計劃，庫銷比 19%左右比去年同期明顯降低，五一宴會用酒恢復情況不錯。5 月中旬之后，由于經濟環境、商務消費恢復較慢，需求環比略有下行。
投資建議： 我們認為洋河基于具有較強消費能力的基地市場、省外全國化布局和以次高端為主的產品結構， 在當前偏弱的消費環境中具備較強抗風險能力。 公司內部改革深化， 效率不斷提升，預計增長勢能延續。 我們預計 2023-25 年營收分別為 350/412/469 億元，歸母凈利 113/135/155 億元， EPS7.47/8.94/10.27 元，目前股價對應 P/E 分別為 18/15/13 倍， 估值具有性價比， 首次覆蓋， 給予“推薦” 評級。
風險提示： 白酒商務宴請需求恢復緩慢， 行業競爭加劇

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