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金吾財訊|國盛證券發布研報指，安踏體育(02020.HK)2025Q4經營表現符合預期，多品牌戰略成效顯著。安踏品牌流水同比下降低單位數，主要受消費環境波動及春節滯后影響，庫銷比保持健康水平約5；Fila品牌流水同比增長中單位數，電商大促帶動雙位數增長；其他品牌流水同比增35%-40%，迪桑特和可隆在高端戶外領域品牌力持續提升。公司預計2025年歸母凈利潤132億元，2026年收入增長10%+，凈利潤預計增長6.4%至140億元。盈利預測顯示2025-2027年歸母凈利潤為131.94/140.35/159.37億元，對應2026年PE為15倍。維持“買入”評級，目標價未明確提及。核心優勢在于多品牌協同效應：安踏主品牌通過差異化門店建設和產品迭代（PG7系列、馬赫系列等）鞏固大眾市場地位；Fila持續優化產品結構與渠道效率；迪桑特、可隆等專業戶外品牌把握賽道增長紅利。風險提示包括終端需求下滑、多品牌整合不及預期及匯率波動。

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